dluhopisy tvoří významnou část finančního trhu a jsou klíčovým zdrojem kapitálu pro korporátní svět. Proto každý kurz podnikového financování v programu MBA představí studenty dluhopisům v různé hloubce. Poskytli jsme rychlý přehled o tom, co student bude potřebovat vědět, aby pochopil dluhopisy a ceny nebo ocenění dluhopisů, které je primárním zaměřením v počátečním programu podnikových financí., Pokročilejší finanční kurzy seznámí studenty s pokročilými koncepty dluhopisů, včetně trvání, správy portfolií dluhopisů, porozumění a interpretace termínových struktur atd.
1) Co jsou vazby?
dluhopis je dluhový nástroj, který poskytuje investorům pravidelný proud úrokových plateb při splácení jistiny ke stanovenému datu splatnosti. Smluvní podmínky dluhopisu jsou obsaženy v právní smlouvě mezi kupujícím a prodávajícím, známé jako indenture.
2) charakteristiky klíčových vazeb
každá vazba může být charakterizována několika faktory., Mezi ně patří:
- nominální Hodnota
- Kupónovou Sazbou
- Kupón
- Splatnosti
- Volání Ustanovení
- Předpisů
- Potopení Fond Ustanovení
a) Nominální Hodnota
nominální hodnota (také známý jako nominální hodnota) dluhopisu je cena, za kterou je obligace prodána investorům, když poprvé vydáno; to je také cena, za kterou je dluhopis splácen v době splatnosti. V USA je nominální hodnota obvykle $1,000 nebo násobek $1,000.,
b) kupónová sazba
pravidelné úrokové platby slibované držitelům dluhopisů se počítají jako pevné procento nominální hodnoty dluhopisu; toto procento je známé jako kupónová sazba.
c) kupón
kupón dluhopisu je dolarová hodnota pravidelné úrokové platby slíbené držitelům dluhopisů; to se rovná kupónové sazbě krát nominální hodnota dluhopisu. Například, pokud emitent dluhopisů slibuje, že zaplatí roční kupónovou sazbu ve výši 5% držitelům dluhopisů a nominální hodnota dluhopisu je 1 000 USD, držitelům dluhopisů se slibuje kupónová platba (0.05)($1,000) = $50 ročně.,
d) splatnost
splatnost dluhopisu je doba do splatnosti jistiny. V USA splatnost dluhopisu obvykle nepřesahuje 30 let. Občas je dluhopis vydán s mnohem delší splatností; například společnost Walt Disney Company vydala v roce 1993 100letý dluhopis. Bylo také několik případů dluhopisů s nekonečnou splatností; tyto dluhopisy jsou známé jako konzoly. U konzola se úroky platí navždy, ale jistina není nikdy splacena.,
e) ustanovení o volání
mnoho dluhopisů obsahuje ustanovení, které umožňuje emitentovi koupit dluhopis zpět od držitele dluhopisu za předem stanovenou cenu před splatností. Tato cena je známá jako cena hovoru. Pouto obsahující ustanovení o volání je údajně možné volat. Toto ustanovení umožňuje emitentům snížit jejich úrokové náklady, pokud sazby klesnou po vydání dluhopisu, protože stávající dluhopisy pak mohou být nahrazeny dluhopisy s nižším výnosem. Vzhledem k tomu, že poskytnutí hovoru je pro držitele dluhopisu nevýhodné, nabídne dluhopis vyšší výnos než jinak identický dluhopis bez poskytnutí hovoru.,
poskytnutí hovoru je známé jako vložená možnost, protože ji nelze zakoupit ani prodat odděleně od dluhopisu.
f) Dát Ustanovení,
Některé dluhopisů obsahují ustanovení, které umožňuje kupujícímu prodat dluhopis emitentovi za předem stanovenou cenu před dobou splatnosti. Tato cena je známá jako put cena. Vazba obsahující takové ustanovení se říká, že je možné dát. Toto ustanovení umožňuje držitelům dluhopisů těžit z rostoucích úrokových sazeb, protože dluhopis lze prodat a výnosy reinvestovat s vyšším výnosem než původní dluhopis., Vzhledem k tomu, že poskytnutí put je pro držitele dluhopisu výhodné, nabídne dluhopis nižší výnos než jinak identický dluhopis bez poskytnutí put.
g) Potopení Fond Rezerv
Některé dluhopisy se vydávají se ustanovení, které vyžaduje emitenta na odkup pevné procento nesplacených dluhopisů každý rok, bez ohledu na úroveň úrokové sazby. Potápějící se fond snižuje možnost selhání; k selhání dochází, když emitent dluhopisů není schopen včas provést slíbené platby., Vzhledem k tomu, že potápějící se fond snižuje úvěrové riziko pro držitele dluhopisů, mohou být tyto dluhopisy nabízeny s nižším výnosem než jinak identický dluhopis bez potápějícího se fondu.
3) Emitenti Dluhopisů
Dluhopisy jsou vydané dlužníky, aby získávat finanční prostředky pro dlouhodobé investice; hlavní emitenti dluhopisů v USA jsou:
- ministerstvo Financí
- Korporace
- Obce
- Zahraniční Subjekty
a) Ministerstvo Financí
státní cenné papíry jsou vydávány vládou USA k financování svých deficitů., Jsou bez rizika selhání, což je riziko, že investor neobdrží všechny slíbené platby. Nejsou zdaněny státními a místními vládami, ale jsou zdaněny na federální úrovni.
USA,ar nebo méně; v současné době k dispozici splatnosti jsou 4 týdny 13 týdnů, 26 týdnů a 52 týdnů
Další hlavní rozdíl mezi těchto cenných papírů je, že Pokladniční poukázky jsou prodávány na slevu z jejich nominální hodnotě a jsou spláceny za jmenovitou hodnotu; Pokladniční poukázky a dluhopisy jsou prodávány a odkupovány v nominální hodnotě a platit pololetní kupony pro investory.,
b) korporace
korporace mohou získat finanční prostředky vydáním dluhu ve formě podnikových dluhopisů. Tyto dluhopisy nabízejí vyšší slibovanou kuponovou sazbu než státní pokladny, ale vystavují investory riziku selhání.
ratingové agentury, jako jsou Standard and Poor ‚s a Moody‘ s, řadí korporátní emitenty podle jejich pravděpodobnosti selhání. Nejrizikovější korporace nabízejí investorům nejvyšší kupónové sazby jako náhradu za riziko selhání.
c) obce
obecní dluhopis vydává stát nebo místní samospráva; v důsledku toho nesou malé nebo žádné riziko selhání., Občas, obce neplní své závazky, v roce 2013, město Detroit vyhlásil bankrot v důsledku neschopnosti splácet své dluhy.
obecní dluhopisy nabízejí investorům mimořádně příznivé daňové zacházení. Nejsou zdaněny federálními, státními nebo místními vládami, pokud držitel dluhopisů žije v obci, ve které byly dluhopisy vydány. V důsledku toho mohou být obecní dluhopisy vydávány s velmi nízkými výnosy.
d) zahraniční subjekty
zahraniční dluhopisy vydávají zahraniční vlády a korporace a jsou denominovány v dolarech., (Pokud jsou denominovány v cizí měně, jsou známé jako eurobondy.) Dluhopisy denominované v dolarech vydané v USA zahraničními subjekty jsou známé jako dluhopisy Yankee.
4) cenové dluhopisy
cena dluhopisu se rovná současné hodnotě očekávaných budoucích peněžních toků. Úroková sazba použitá ke slevě peněžních toků dluhopisu se nazývá výnos do splatnosti (YTM.,)
a) Ceny Obligace
kupón-ložiska dluhopisů může být cena s následující vzorec:
kde:
C = pravidelné kupónové platby,
r = výnos do doby splatnosti (YTM)
F = dluhopisu je nominální nebo jmenovitá hodnota
t = čas,
T = počet období do splatnosti dluhopisů je datum
Tento vzorec ukazuje, že cena dluhopisu je současná hodnota slíbil, že jeho peněžní toky. Jako příklad předpokládejme, že dluhopis má nominální hodnotu $1,000, kupónovou sazbu 4% a splatnost čtyři roky. Dluhopis provádí roční kuponové platby.,s také prokázat, že existuje inverzní vztah mezi výnosy a ceny dluhopisů:
- kdy výnosy rostou, ceny dluhopisů klesají
- když výnosy klesají, ceny dluhopisů stoupat
b) Nastavení pro Semi-Roční Kupóny
Pro pouto, které dělá semi-roční kupónové platby, tyto úpravy musí být provedeny, aby se cenový vzorec:
- kupónové platby je snížit na polovinu
- výnos je snížit na polovinu
- počet období se zdvojnásobí
Jako příklad, předpokládejme, že dluhopis má nominální hodnotu 1.000 kč, kupónovou sazbou 8% a dobou splatnosti dva roky., Dluhopis provádí pololetní kuponové platby a výnos do splatnosti je 6%. Pololetní kupón je $40, pololetní výnos je 3% a počet pololetních období je čtyři. Bond cena je stanovena takto:
= 38.83 + 37.70 + 36.61 + 924.03 = $1,037.17
Jako alternativu pro tento cenový vzorec, pouto, může být cena úpravou kupóny jako anuita, cena se tedy rovná současná hodnota anuity (kupóny) plus současná hodnota částky (nominální hodnoty.,) Tento způsob oceňování dluhopisů bude používat vzorec: 
dluhopisů v předchozím příkladu může být cena za použití této alternativní oceňování dluhopisů vzorec takto:
= 148.68 + 888.49 = $1,037.17
c) Ceny bezkupónových Dluhopisů,
zero-coupon bond nemá žádné kupónové platby; místo toho, to je prodávány investorům na slevu z nominální hodnoty. Rozdíl mezi cenou zaplacenou za dluhopis a nominální hodnotou, známou jako kapitálový zisk, je návrat investorovi., Cenový vzorec pro dluhopis s nulovým kuponem je:
jako příklad předpokládejme, že jednoroční dluhopis s nulovým kuponem je vydán s nominální hodnotou $1,000. Diskontní sazba pro tento dluhopis je 8%. Jaká je tržní cena tohoto dluhopisu?, S cílem být v souladu s kuponem-ložiska dluhopisů, kde kupóny jsou obvykle vyrobeny na pololetní bázi, výnos bude rozdělen na 2, a počet období se vynásobí 2:
5) Výnos Opatření
Existují různé typy výnos opatření, které mohou být použity k reprezentaci přibližný návrat do dluhopisů., Mezi ně patří:
- výnos do splatnosti (YTM)
- výnos volat (YTC)
- aktuální výnos
a) Výnos do Splatnosti (YTM)
diskontní sazba použitá v bond cenový vzorec je také známý jako dluhopisů je výnos do splatnosti (YTM) nebo výnos., To se rovná míra návratnosti získaných pouto držák (známé jako období držení návrat), pokud:
- vazba je držené do splatnosti
- kupónové platby jsou reinvestovány na výnos do doby splatnosti
pouto je YTM je jedinečné diskontní sazba, při které se tržní cena dluhopisu se rovná současné hodnotě dluhopisů peněžní toky:
Tržní Cena = PV (Peněžní Toky)
výnos do splatnosti dluhopisu může být stanoven z dluhopisů je tržní cena, splatnost, kupón sazbu a nominální hodnota., Jako příklad předpokládejme, že dluhopis má nominální hodnotu $1,000 a zraje za deset let. Roční kuponová sazba je 5%; dluhopis provádí pololetní kuponové platby. S cenou 950 dolarů, jaký je výnos dluhopisu do splatnosti?
není možné vyřešit výnos do splatnosti algebraicky; místo toho to musí být provedeno pomocí finanční kalkulačky nebo aplikace Microsoft Excel., Například, dluhopisů je výnos do doby splatnosti lze vypočítat v Excelu pomocí funkcí hodnocení:
= SAZBA(nper, pmt, pv, , , )
kde:
nper = počet období,
pmt = pravidelné platby,
pv = současná hodnota
fv = budoucí hodnota
typ = 0 na běžném anuitní
1 pro anuity v důsledku
asi = počáteční odhad,
proměnných v závorce (fv, typ a odhad) jsou volitelné hodnoty; hodnota typ je nastaven na nulu, pokud to není uvedeno. Guess může být použit k poskytnutí počátečního odhadu rychlosti, což by mohlo potenciálně urychlit dobu výpočtu.,
Všimněte si, že buď pv nebo fv musí být negativní, a druhý musí být pozitivní. Záporná hodnota je považována za odliv hotovosti a kladná hodnota je považována za peněžní tok.
Také si všimněte, že zadání semi-roční období a kupónových plateb bude vyrábět semi-roční výnos; v přepočtu na roční výnos (na bond-v přepočtu), semi-roční výnos je zdvojnásobil.,
V tomto příkladu
nper = 20
pmt = $25
pv = 950 dolarů
fv = 1 000 dolarů
za cenu 950 dolarů, semi-roční výnos do splatnosti je:
=SAZBA(nper, pmt, pv, , , )
= RYCHLOST(20, 25, -950, 1000)
= 2.83%
roční výnos je (2.83%)(2) = 5.66%
za cenu $1000, semi-roční výnos do splatnosti je:
=SAZBA(nper, pmt, pv, , , )
= RYCHLOST(20, 25, -1000, 1000)
= 2.50%
roční výnos je (2.50%)(2) = 5.,00%
za cenu $1050, semi-roční výnos do splatnosti je:
=SAZBA(nper, pmt, pv, , , )
= RYCHLOST(20, 25, -1050, 1000)
= 2.19%
roční výnos je (2.19%)(2) = 4.38%
b) Výnos Volat (YTC)
Pro pouto, které je splatné, výnos, aby hovor může být použit jako míra návratnosti namísto výnos do splatnosti. Proces je podobný výpočetnímu výnosu do splatnosti, kromě toho, že datum splatnosti dluhopisu je nahrazeno dalším datem volání. Důvodem je, že výnos k volání je založen na předpokladu, že dluhopis bude vyzván k dalšímu datu hovoru., Nominální hodnota je nahrazena cenou hovoru, protože se jedná o částku, kterou investor obdrží, pokud je dluhopis nazýván.
jako příklad předpokládejme, že desetiletý dluhopis byl vydán před dvěma lety a je splatný za tři roky za cenu $1,100. Nominální hodnota dluhopisu je $1,000 a jeho kupónová sazba je 7%. Kupóny jsou vypláceny na ročním základě; aktuální tržní cena dluhopisu je $1,200. Jaký je výnos volat?
v tomto případě bude dluhopis zrát za osm let, ale může být nazván za tři roky., Pokud je dluhopis nazýván, investor obdrží cenu $ 1,100 namísto nominální hodnoty $ 1,000. Výnos je počítán takto:
výnos volat je:
=SAZBA(nper, pmt, pv, , , )
= RYCHLOST(3, 70, -1200, 1100)
= 3.14%
c) Aktuální Výnos,
aktuální výnos je jednodušší měřit návratnost pouto než výnos do splatnosti. Aktuální výnos se měří jako poměr roční kuponové platby dluhopisu k tržní ceně dluhopisu.
jako příklad předpokládejme, že dluhopis byl vydán s kuponovou sazbou 8% a nominální hodnotou 1 000$., Dluhopis má aktuální tržní cenu 900 dolarů. Aktuální výtěžek se vypočítá jako:
$80/$900 = 8.89%
toto opatření má výhodu jednoduchosti. Trpí nevýhodou, že nezohledňuje časovou hodnotu peněz.
6) Excel je Specializovaný Dluhopisový Funkce,
aplikace Excel obsahuje sadu specializovaných dluhopisů funkce, které mohou být použity k účtu pro několik komplikací, které vznikají v cenovou dluhopisů, jako je den-počet úmluv., dluhopisů; to je datum, na které vlastník obdrží jistinu
rychlost = roční kupónovou sazbou; to je procento z nominální hodnoty, která je věnována bond majitel každý rok
yld = dluhopisů je výnos do splatnosti,
vykoupení = nominální hodnoty (jako procento z 100)
frekvence = počet kupónových plateb za rok; každoročně = 1, semi-ročně = 2,
základ = day-count convention; možnosti jsou:
0 = 30/360
1 = skutečné/skutečné
2 = actual/360
3 = actual/365,
4 = Evropský 30/360
státní dluhopisy podle skutečné/skutečné úmluvy., Firemní a obecní dluhopisy následují úmluvu 30/360. Nástroje peněžního trhu (např.) postupujte podle aktuální / 360 konvence.
Všimněte si, že datum vypořádání a datum splatnosti jsou v Excelu reprezentovány jako číselné hodnoty. Datum 1. ledna 1900 je reprezentováno jako 1; všechna pozdější data představují počet dnů, které uplynuly od 1.ledna 1900.
jako příklad předpokládejme, že dluhopis se prodá 15. Června 2016 s datem splatnosti 15.června 2036., Kuponová sazba je 8%, výnos je 9%, nominální hodnota je $1,000 a dluhopis provádí pololetní kuponové platby. Také předpokládejme, že dluhopis používá 30/360 den počítání konvence pro výpočet kupón platby. Jaká je cena dluhopisu?
Tohle je počítačová s CENOU funkce takto:
= CENA(vypořádání, splatnost, sazba, yld, vykoupení, frekvence )
= CENA(42536, 49841, 8%, 9%, 100, 2, 0)
= 907 dolarů.,99,
b) VÝNOS
aplikace Excel funkce výnos je realizován takto:
= YIELD(vypořádání, splatnost, sazba, pr, vykoupení, frekvence )
kde:
pr = cena (jako procento z nominální hodnoty)
Jako příklad, dluhopis v předchozím příkladu, výnos může být stanoven takto:
= YIELD(vypořádání, splatnost, sazba, pr, vykoupení, frekvence )
= VÝNOS(42536, 49841, 8%, 90.799, 100, 2, 0)
= 9.00%
Všimněte si, že cena dluhopisů je zadán jako 90.799 místo 907.99; to znamená, že cena je 90.799 procent nominální hodnoty., Všimněte si také, že 42536 představuje 15. Června 2016 a 49841 představuje 49841. Tyto číselné hodnoty lze získat pomocí funkce Excel DATEVALUE. Například
= DATEVALUE („6/15/16“)
= 42536
Tento článek je součástí série portfolií s pevnými příjmy. Další články v této sérii patří:
- Časové Hodnoty Peněz – Rychlý Přehled;
- Chápání Pojmu Struktury, Úrokové Sazby a Výnosové Křivky; a
- Řízení Dluhopisového Portfolia: Strategie, dobu Trvání, Modifikovaná Durace, Konvexita.,
poskytli jsme vám rychlý úvod do dluhopisů, oceňování dluhopisů a konceptů používaných v cenových dluhopisech. Pokud máte dotazy nebo potřebujete pomoc, pochopení dluhopisy oceňování dluhopisů, nebo jak dluhopisy jsou ceny, prosím, neváhejte zavolat na naši firemní finance doučování týmu a jeden z našich CFA nebo MBA lektoři vám rádi pomohou.