Le obbligazioni costituiscono una parte significativa del mercato finanziario e sono una fonte chiave di capitale per il mondo aziendale. Pertanto ogni corso di finanza aziendale nel programma MBA introdurrà gli studenti alle obbligazioni a profondità variabile. Abbiamo fornito un rapido schema di ciò che uno studente avrà bisogno di sapere per capire le obbligazioni e il prezzo o la valutazione delle obbligazioni che è l’obiettivo primario nel programma iniziale di finanza aziendale., I corsi di finanza avanzata introdurranno gli studenti a concetti obbligazionari avanzati, tra cui la durata, la gestione dei portafogli obbligazionari, la comprensione e l’interpretazione delle strutture a termine, ecc.
1) Cosa sono le obbligazioni?
Un’obbligazione è uno strumento di debito che fornisce un flusso periodico di pagamenti di interessi agli investitori rimborsando la somma principale a una data di scadenza specificata. I termini e le condizioni di un’obbligazione sono contenuti in un contratto legale tra l’acquirente e il venditore, noto come l’indenture.
2) Caratteristiche chiave del legame
Ogni legame può essere caratterizzato da diversi fattori., Questi includono:
- Valore nominale
- il Tasso della Cedola
- Coupon
- Scadenza
- Chiamata Disposizioni
- Mettere Disposizioni
- a Fondo perduto Disposizioni
a) Valore facciale
Il volto valore (noto anche come il valore nominale di un’obbligazione è il prezzo al quale il legame è venduto agli investitori al momento della prima emissione; è anche il prezzo a cui l’obbligazione viene rimborsata a scadenza. Negli Stati Uniti, il valore nominale è di solito $1.000 o un multiplo di $1.000.,
b) Tasso cedolare
I pagamenti periodici di interessi promessi ai possessori di obbligazioni sono calcolati come percentuale fissa del valore nominale dell’obbligazione; questa percentuale è nota come tasso cedolare.
c) Cedola
La cedola di un’obbligazione è il valore in dollari del pagamento periodico degli interessi promesso agli obbligazionisti; questo equivale al tasso cedolare per il valore nominale dell’obbligazione. Ad esempio, se un emittente obbligazionario promette di pagare un tasso cedolare annuale del 5% ai possessori di obbligazioni e il valore nominale del legame è di $1.000, i possessori di obbligazioni vengono promessi un pagamento cedola di (0.05)($1,000) = $50 all’anno.,
d) Scadenza
La scadenza di un’obbligazione è il periodo di tempo in cui è previsto il rimborso del capitale. Negli Stati Uniti, la scadenza di un’obbligazione di solito non supera i 30 anni. Occasionalmente viene emessa un’obbligazione con una scadenza molto più lunga; ad esempio, the Walt Disney Company ha emesso un’obbligazione di 100 anni nel 1993. Ci sono stati anche alcuni casi di legami con una maturità infinita; questi legami sono noti come consoli. Con un consol, gli interessi vengono pagati per sempre, ma il capitale non viene mai rimborsato.,
e) Call Provisions
Molte obbligazioni contengono una disposizione che consente all’emittente di riacquistare l’obbligazione dall’obbligazionista ad un prezzo prestabilito prima della scadenza. Questo prezzo è noto come il prezzo di chiamata. Si dice che un legame contenente una disposizione di chiamata sia chiamabile. Questa disposizione consente agli emittenti di ridurre i loro costi di interesse se i tassi scendono dopo l’emissione di un’obbligazione, poiché le obbligazioni esistenti possono essere sostituite con obbligazioni a rendimento inferiore. Poiché una riserva di chiamata è svantaggiosa per il detentore dell’obbligazione, l’obbligazione offrirà un rendimento più elevato rispetto a un’obbligazione altrimenti identica senza alcuna riserva di chiamata.,
Una fornitura di chiamata è nota come opzione incorporata, poiché non può essere acquistata o venduta separatamente dal legame.
f) Accantonamenti Put
Alcune obbligazioni contengono una disposizione che consente all’acquirente di vendere l’obbligazione all’emittente ad un prezzo prestabilito prima della scadenza. Questo prezzo è conosciuto come il prezzo messo. Un legame contenente tale disposizione è detto di essere putable. Questa disposizione consente ai detentori di obbligazioni di beneficiare dell’aumento dei tassi di interesse poiché l’obbligazione può essere venduta e i proventi reinvestiti a un rendimento più elevato rispetto all’obbligazione originale., Poiché una disposizione put è vantaggiosa per il detentore dell’obbligazione, l’obbligazione offrirà un rendimento inferiore rispetto a un’obbligazione altrimenti identica senza una disposizione put.
g) Fondi accantonamenti
Alcune obbligazioni sono emesse con una disposizione che richiede all’emittente di riacquistare una percentuale fissa delle obbligazioni in circolazione ogni anno, indipendentemente dal livello dei tassi di interesse. Un fondo di affondamento riduce la possibilità di default; default si verifica quando un emittente obbligazionario non è in grado di effettuare i pagamenti promessi in modo tempestivo., Poiché un fondo che affonda riduce il rischio di credito per i possessori di obbligazioni, queste obbligazioni possono essere offerte con un rendimento inferiore rispetto a un legame altrimenti identico senza fondo che affonda.
3) Emittenti di Obbligazioni
le Obbligazioni sono emesse da mutuatari per raccogliere fondi per investimenti a lungo termine; i principali emittenti di obbligazioni negli stati UNITI sono:
- Il Tesoro AMERICANO
- Società
- Comuni
- Soggetti Esteri
a) Il Tesoro AMERICANO
titoli del Tesoro sono emessi dal governo degli stati UNITI per finanziare il suo deficit., Questi sono privi di rischio di default, che è il rischio che l’investitore non riceverà tutti i pagamenti promessi. Non sono tassati dai governi statali e locali, ma sono tassati a livello federale.
U. S.,ar o meno; attualmente disponibili scadenze sono 4 settimane 13 settimane, settimane 26 e 52 settimane
un’Altra differenza fondamentale tra questi titoli è che i buoni del Tesoro sono venduti a un prezzo scontato rispetto al loro valore nominale e rimborsate al valore nominale; titoli del Tesoro e obbligazioni sono vendute e rimborsate al valore nominale e paga cedole semestrali per gli investitori.,
b) Società
Le società possono raccogliere fondi emettendo debito sotto forma di obbligazioni societarie. Queste obbligazioni offrono un tasso cedolare promesso più elevato rispetto ai Treasuries, ma espongono gli investitori al rischio di default.
Le agenzie di rating, come Standard and Poor’s e Moody’s, classificano gli emittenti aziendali in base alla loro probabilità di default. Le società più rischiose offrono i tassi cedolari più alti agli investitori come compensazione per il rischio di default.
c) Comuni
Un’obbligazione comunale è emessa da uno stato o da un governo locale; di conseguenza, essi comportano un rischio di default minimo o nullo., Occasionalmente, i comuni fanno default sui loro debiti; nel 2013, la città di Detroit ha presentato istanza di fallimento a causa di essere in grado di pagare i suoi debiti.
Le obbligazioni municipali offrono un trattamento fiscale estremamente favorevole agli investitori. Non sono tassati dai governi federali, statali o locali finché il detentore dell’obbligazione vive nel comune in cui sono state emesse le obbligazioni. Di conseguenza, le obbligazioni municipali possono essere emesse con rendimenti molto bassi.
d) Entità estere
Le obbligazioni estere sono emesse da governi e società straniere e sono denominate in dollari., (Se sono denominati in valuta estera, sono noti come eurobond. Le obbligazioni denominate in dollari emesse negli Stati Uniti da entità estere sono note come obbligazioni Yankee.
4) Pricing Bonds
Il prezzo di un’obbligazione è pari al valore attuale dei flussi di cassa futuri previsti. Il tasso di interesse utilizzato per attualizzare i flussi di cassa dell’obbligazione è noto come yield to maturity (YTM.,)
a) Prezzi a Cedola
Un coupon-cuscinetto di vincolo può essere valutato con la seguente formula:
dove:
C = periodico cedola
y = il rendimento a scadenza (YTM)
F = nominale dell’obbligazione o valore nominale valore di
t = tempo
T = numero di periodi fino a che il bond scadenza
Questa formula mostra che il prezzo di un’obbligazione è il valore attuale del suo promesso flussi di cassa. Ad esempio, supponiamo che un’obbligazione abbia un valore nominale di $1.000, un tasso cedolare del 4% e una scadenza di quattro anni. L’obbligazione effettua pagamenti annuali di cedole.,s anche dimostrare che esiste una relazione inversa tra i rendimenti e i prezzi delle obbligazioni:
- quando i rendimenti salgono, i prezzi delle obbligazioni scendono
- quando si rese caduta, i prezzi delle obbligazioni salgono
b) Regolazione per Cedole semestrali
Per un legame che rende semi-annuale di una cedola, le seguenti rettifiche devono essere apportate alla formula di pricing:
- la cedola è tagliato a metà
- la resa è tagliato a metà
- il numero di periodi è raddoppiato
ad esempio, supponiamo che un bond per un valore nominale di $1.000, una cedola dell ‘ 8% e scadenza a due anni., L’obbligazione effettua pagamenti di cedole semestrali e il rendimento a scadenza è del 6%. La cedola semestrale è di 4 40, il rendimento semestrale è del 3% e il numero di periodi semestrali è di quattro. Il prezzo dell’obbligazione è determinato come segue:
= 38.83 + 37.70 + 36.61 + 924.03 = $1,037.17
in alternativa a questo calcolo, un legame può essere un prezzo da trattare il coupon come rendita; il prezzo è quindi pari al valore attuale di una rendita vitalizia (cedole), più il valore attuale di una somma (il valore nominale.,) Questo metodo di valutazione delle obbligazioni utilizzare la formula: 
Il legame dell’esempio precedente può essere un prezzo di utilizzo di questo modo alternativo di bond di valutazione formula come segue:
= 148.68 + 888.49 = $1,037.17
c) Prezzi Obbligazioni Zero Coupon
Uno zero-coupon bond non fa alcuna cedola, invece, si è venduto agli investitori a sconto rispetto al valore nominale. La differenza tra il prezzo pagato per l’obbligazione e il valore nominale, noto come plusvalenza, è il ritorno per l’investitore., La formula di prezzo per un’obbligazione zero coupon è:
Ad esempio, supponiamo che un’obbligazione zero coupon di un anno sia emessa con un valore nominale di $1.000. Il tasso di sconto per questa obbligazione è dell ‘ 8%. Qual è il prezzo di mercato di questa obbligazione?, Per essere coerenti con le obbligazioni portanti cedole, dove le cedole sono tipicamente effettuate su base semestrale, il rendimento sarà diviso per 2 e il numero di periodi sarà moltiplicato per 2:
5) Misure di rendimento
Esistono diversi tipi di misure di rendimento che possono essere utilizzate per rappresentare il rendimento approssimativo di un’obbligazione., Questi includono:
- yield to maturity (YTM)
- yield to call (YTC)
- current yield
a) Yield to Maturity (YTM)
Il tasso di sconto utilizzato nella formula di pricing delle obbligazioni è noto anche come yield to maturity (YTM) o yield., Questo è uguale al tasso di rendimento conseguito da un legame titolare (noto come il periodo di detenzione di ritorno) se:
- il legame è detenute sino alla scadenza
- le cedole siano reinvestite al rendimento a scadenza
Un bond YTM è l’unico tasso di sconto al quale il prezzo di mercato del titolo è uguale al valore attuale dell’obbligazione flussi di cassa:
Prezzo di Mercato = PV (Flussi di Cassa)
Il rendimento a scadenza di un vincolo può essere determinato dal vincolo del prezzo di mercato, la maturità, il tasso della cedola e il valore nominale., Ad esempio, supponiamo che un legame ha un valore nominale di $1.000 e maturerà in dieci anni. Il tasso cedolare annuale è del 5%; l’obbligazione effettua pagamenti cedolari semestrali. Con un prezzo di $950, qual è il rendimento del titolo a scadenza?
È impossibile risolvere algebricamente il rendimento alla scadenza; invece, questo deve essere fatto usando una calcolatrice finanziaria o Microsoft Excel., Per esempio, un bond rendimento a scadenza può essere calcolato in Excel utilizzando la funzione RATE:
= TASSO(numero rate, pmt, pv, , , )
in cui:
numero rate = numero di periodi
pmt = pagamento periodico
pv = valore attuale
fv = valore futuro
tipo = 0 per posticipata
1 per annualità, a causa
guess = ipotesi iniziale
Le variabili in parentesi (fv, il tipo e indovinare) sono valori opzionali; il valore di type è impostato a zero, se non è specificato. Guess può essere utilizzato per fornire una stima iniziale del tasso, che potrebbe potenzialmente accelerare il tempo di calcolo.,
Si noti che pv o fv devono essere negativi e l’altro deve essere positivo. Il valore negativo è considerato un deflusso di cassa e il valore positivo è considerato un afflusso di cassa.
Si noti inoltre che l’inserimento di periodi semestrali e pagamenti di cedole produrrà un rendimento semestrale; per convertirlo in un rendimento annuale (su base equivalente a un’obbligazione), il rendimento semestrale è raddoppiato.,
In questo esempio,
nper = 20
pmt = $25
pv = $950
fv = $1,000
Ad un prezzo di $950, il semi-annuale di rendimento a scadenza è:
=TASSO(numero rate, pmt, pv, , , )
= TASSO di(20, 25, -950, 1000)
= 2.83%
Il rendimento annuo è (2.83%)(2) = 5.66%
Ad un prezzo di $1000, il semi-annuale di rendimento a scadenza è:
=TASSO(numero rate, pmt, pv, , , )
= TASSO di(20, 25, -1000, 1000)
= 2.50%
Il rendimento annuo è (2.50%)(2) = 5.,00%
Ad un prezzo di $1050, il semi-annuale di rendimento a scadenza è:
=TASSO(numero rate, pmt, pv, , , )
= TASSO di(20, 25, -1050, 1000)
= 2.19%
Il rendimento annuo è (2.19%)(2) = 4.38%
b) Rendimento a Chiamata (YTC)
Per un legame che è invocabile, il rendimento a chiamata può essere utilizzato come una misura di ritorno, invece, il rendimento a scadenza. Il processo è simile al calcolo del rendimento a scadenza, tranne per il fatto che la data di scadenza dell’obbligazione viene sostituita con la data di chiamata successiva. Questo perché yield to call si basa sul presupposto che il legame sarà chiamato alla prossima data di chiamata., Il valore nominale viene sostituito con il prezzo di chiamata poiché questo è l’importo che l’investitore riceverà se l’obbligazione viene chiamata.
Ad esempio, supponiamo che un’obbligazione decennale sia stata emessa due anni fa ed è richiamabile in tre anni ad un prezzo di $1.100. Il valore nominale del titolo è di $1.000 e il suo tasso cedolare è del 7%. Coupon sono pagati su base annuale; il prezzo corrente di mercato del legame è di $1.200. Qual è il rendimento da chiamare?
In questo caso, il legame maturerà in otto anni, ma può essere chiamato in tre anni., Se il legame è chiamato, l’investitore riceverà un prezzo di $1.100 invece del valore nominale di $1.000. Il rendimento da chiamare è calcolato come segue:
Il rendimento da chiamare è:
=RATE (nper, pmt, pv,,,)
= RATE(3, 70, -1200, 1100)
= 3,14%
c) Rendimento attuale
Il rendimento attuale è la misura più semplice del tasso di rendimento di un’obbligazione rispetto al rendimento a scadenza. Il rendimento attuale è misurato come il rapporto tra il pagamento della cedola annuale dell’obbligazione e il prezzo di mercato dell’obbligazione.
Ad esempio, supponiamo che un’obbligazione sia stata emessa con un tasso cedolare dell ‘ 8% e un valore nominale di $1.000., Il legame ha un prezzo di mercato corrente di $900. Il rendimento corrente viene calcolato come:
$80/$900 = 8.89%
Questa misura ha il vantaggio della semplicità. Soffre dello svantaggio che non tiene conto del valore temporale del denaro.
6) Funzioni obbligazionarie specializzate di Excel
Excel contiene una serie di funzioni obbligazionarie specializzate che possono essere utilizzate per tenere conto di diverse complicazioni che sorgono nel prezzo delle obbligazioni, come le convenzioni di conteggio dei giorni., il legame; questa è la data in cui il proprietario riceve la principale
rate = tasso della cedola; questa è la percentuale del valore nominale che viene pagato per il bond proprietario di ogni anno
rend = obbligazionario il rendimento alla scadenza
la redenzione = valore nominale (in percentuale del 100)
frequenza = numero di cedole per anno; ogni anno = 1, semestralmente = 2
base = il calcolo dei giorni di convenzione; le opzioni sono:
0 = 30/360
1 = actual/actual
2 = actual/360
3 = actual/365
4 = Europea 30/360
i buoni del Tesoro seguire l’effettiva/convenzione stessa., Le obbligazioni societarie e municipali seguono la convenzione 30/360. Strumenti del mercato monetario (ad es. buoni del Tesoro, commercial paper, ecc.) seguire la convenzione actual/360.
Si noti che la data di regolamento e la data di scadenza sono rappresentate come valori numerici in Excel. La data 1 gennaio 1900 è rappresentata come 1; tutte le date successive rappresentano il numero di giorni trascorsi dal 1 gennaio 1900.
Ad esempio, supponiamo che un’obbligazione sia venduta il 15 giugno 2016 con scadenza 15 giugno 2036., Il tasso cedolare è dell ‘ 8%, il rendimento è del 9%, il valore nominale è di $1.000 e l’obbligazione effettua pagamenti cedolari semestrali. Si supponga inoltre che l’obbligazione utilizzi una convenzione di conteggio dei giorni 30/360 per calcolare i pagamenti delle cedole. Qual è il prezzo del legame?
Questo viene calcolato con la funzione PRICE come segue:
= PRICE(settlement, maturity, rate, yld, redemption, frequency,)
= PRICE(42536, 49841, 8%, 9%, 100, 2, 0)
= 9 907.,99
b) RESA
La funzione di Excel resa è implementato come segue:
= RENDIMENTO(composizione, durata, tasso, pr, la redenzione, la frequenza )
dove:
pr = prezzo (come percentuale del valore nominale)
per esempio, per il legame nell’esempio precedente, il rendimento può essere determinata come segue:
= RENDIMENTO(composizione, durata, tasso, pr, la redenzione, la frequenza )
= RENDIMENTO(42536, 49841, 8%, 90.799, 100, 2, 0)
= 9.00%
Nota che il prezzo dell’obbligazione è entrato come 90.799, invece di 907.99; questo indica che il prezzo è 90.799 per cento del valore nominale., Si noti inoltre che 42536 rappresenta il 15 giugno 2016 e 49841 rappresenta 49841. Questi valori numerici possono essere ottenuti con la funzione Excel DATEVALUE. Ad esempio,
= DATEVALUE(“6/15/16”)
= 42536
Questo articolo fa parte di una serie di portafogli a reddito fisso. Altri articoli di questa serie includono:
- Time Value of Money – A Quick Overview;
- Understanding Term Structures, Interest Rates and Yield Curves; e
- Managing Bond Portfolios: Strategies, Duration, Modified Duration, Convexity.,
Ti abbiamo fornito una rapida introduzione alle obbligazioni, alla valutazione delle obbligazioni e ai concetti utilizzati nei prezzi delle obbligazioni. Se hai domande o hai bisogno di aiuto per capire le obbligazioni, la valutazione delle obbligazioni o il prezzo delle obbligazioni, non esitare a chiamare il nostro team di tutoraggio finanziario aziendale e uno dei nostri tutor CFA o MBA sarà felice di aiutarti.