obligațiunile formează o parte semnificativă a Pieței Financiare și reprezintă o sursă cheie de capital pentru lumea corporativă. Prin urmare, fiecare curs de finanțare corporativă din programul MBA va introduce studenții la obligațiuni la diferite adâncimi. Am oferit o schiță rapidă a ceea ce un student va trebui să știe să înțeleagă obligațiuni și de stabilire a prețurilor sau evaluarea obligațiunilor, care este accentul principal în programul inițial de finanțare corporativă., Cursurile de finanțare mai avansate vor introduce studenții la concepte avansate de obligațiuni, inclusiv durata, gestionarea portofoliilor de obligațiuni, înțelegerea și interpretarea structurilor de termen etc.
1) Ce sunt obligațiunile?
o obligațiune este un instrument de datorie care oferă un flux periodic de plăți de dobânzi investitorilor în timp ce rambursează suma principalului la o anumită dată de scadență. Termenii și condițiile unei obligațiuni sunt cuprinse într-un contract legal între cumpărător și vânzător, cunoscut sub numele de indentura.
2) Caracteristici cheie ale legăturii
fiecare legătură poate fi caracterizată de mai mulți factori., Acestea includ:
- valoarea nominală
- rata cuponului
- cupon
- scadență
- provizioane de apel
- pune provizioane
- scufundarea provizioanelor Fondului
A) valoarea nominală
valoarea nominală (cunoscută și ca valoarea nominală) a unei obligațiuni este prețul la care obligațiunea este vândută investitorilor la prima emitere; este, de asemenea, prețul la care obligațiunea este răscumpărată la scadență. În SUA, valoarea nominală este de obicei $1,000 sau un multiplu de $1,000.,
b) rata cuponului
plățile periodice ale dobânzilor promise deținătorilor de obligațiuni sunt calculate ca un procent fix din valoarea nominală a obligațiunii; acest procent este cunoscut sub numele de rata cuponului.cuponul unei obligațiuni este valoarea în dolari a plății periodice a dobânzii promisă deținătorilor de obligațiuni; aceasta este egală cu rata cuponului ori valoarea nominală a obligațiunii. De exemplu, dacă un emitent de obligațiuni promite să plătească o rată anuală a cuponului de 5% deținătorilor de obligațiuni, iar valoarea nominală a obligațiunii este de 1.000 USD, deținătorilor de obligațiuni li se promite o plată a cuponului de (0.05)($1,000) = $50 pe an.,
d) scadența
scadența unei obligațiuni este durata de timp până când principalul este programat să fie rambursat. În SUA, scadența unei obligațiuni nu depășește de obicei 30 de ani. Ocazional, o obligațiune este emisă cu o scadență mult mai lungă; de exemplu, Compania Walt Disney a emis o obligațiune de 100 de ani în 1993. Au existat, de asemenea, câteva cazuri de obligațiuni cu o maturitate infinită; aceste obligațiuni sunt cunoscute sub numele de Consoli. Cu un consol, dobânda este plătită pentru totdeauna, dar principalul nu este niciodată rambursat.,multe obligațiuni conțin o prevedere care permite emitentului să cumpere obligațiunea înapoi de la deținătorul obligațiunii la un preț prestabilit înainte de scadență. Acest preț este cunoscut sub numele de prețul de apel. Se spune că o legătură care conține o dispoziție de apel este apelabilă. Această prevedere permite emitenților să își reducă costurile dobânzii dacă ratele scad după emiterea unei obligațiuni, deoarece obligațiunile existente pot fi apoi înlocuite cu obligațiuni cu randament mai mic. Deoarece o dispoziție de apel este dezavantajoasă pentru deținătorul obligațiunii, obligațiunea va oferi un randament mai mare decât o obligațiune identică, fără nicio dispoziție de apel.,
o dispoziție de apel este cunoscută ca o opțiune încorporată, deoarece nu poate fi cumpărată sau vândută separat de obligațiune.unele obligațiuni conțin o prevedere care permite cumpărătorului să vândă obligațiunea înapoi emitentului la un preț prestabilit înainte de scadență. Acest preț este cunoscut sub numele de prețul pus. Se spune că o legătură care conține o astfel de prevedere poate fi pusă. Această prevedere permite deținătorilor de obligațiuni să beneficieze de creșterea ratelor dobânzilor, deoarece obligațiunea poate fi vândută și veniturile reinvestite la un randament mai mare decât obligațiunea inițială., Deoarece o dispoziție put este avantajoasă pentru deținătorul obligațiunii, obligațiunea va oferi un randament mai mic decât o legătură identică, fără nicio dispoziție put.unele obligațiuni sunt emise cu o prevedere care impune emitentului să răscumpere un procent fix din obligațiunile restante în fiecare an, indiferent de nivelul ratelor dobânzilor. Un fond de scufundare reduce posibilitatea de neplată; implicit apare atunci când un emitent de obligațiuni nu este în măsură să facă plățile promise în timp util., Deoarece un fond de scufundare reduce riscul de credit pentru deținătorii de obligațiuni, aceste obligațiuni pot fi oferite cu un randament mai mic decât o obligațiune altfel identică, fără fond de scufundare.
3) emitenții de obligațiuni
obligațiunile sunt emise de debitori pentru a strânge fonduri pentru investiții pe termen lung; principalii emitenți de obligațiuni din SUA sunt:
- Trezoreria SUA
- corporații
- municipalități
- entități străine
a) Trezoreria SUA
titlurile de trezorerie sunt emise de guvernul să-și finanțeze deficitele., Acestea sunt libere de risc implicit, care este riscul ca investitorul nu va primi toate plățile promise. Acestea nu sunt impozitate de guvernele de stat și locale, ci sunt impozitate la nivel federal.
U. S.,scadențele disponibile în prezent sunt de 4 săptămâni, 13 săptămâni, 26 săptămâni și 52 săptămâni
o altă diferență esențială între aceste valori mobiliare este că; notele de trezorerie și obligațiunile sunt vândute și răscumpărate la valoarea nominală și plătesc cupoane semestriale investitorilor.,
b) corporații
corporațiile pot strânge fonduri prin emiterea de datorii sub formă de obligațiuni corporative. Aceste obligațiuni oferă o rată mai mare a cuponului promis decât Trezoreriile, dar expun investitorii la riscul de neplată.
agențiile de rating, cum ar fi Standard și Poor ‘s și Moody’ s, clasifică emitenții corporativi în funcție de probabilitatea lor de nerambursare. Cele mai riscante corporații oferă investitorilor cele mai mari rate de cupon ca compensație pentru riscul de neplată.o obligațiune municipală este emisă de un stat sau de un guvern local; ca urmare, acestea prezintă un risc implicit mic sau deloc., Ocazional, municipalitățile nu implicit pe datoriile lor; în 2013, orașul Detroit a depus pentru faliment ca urmare a fiind în imposibilitatea de a plăti datoriile.obligațiunile municipale oferă un tratament fiscal extrem de favorabil investitorilor. Acestea nu sunt impozitate de guvernele federale, de stat sau locale, atâta timp cât titularul obligațiunii locuiește în municipalitatea în care au fost emise obligațiunile. Ca urmare, obligațiunile municipale pot fi emise cu randamente foarte scăzute.obligațiunile străine sunt emise de guverne și corporații străine și sunt denominate în dolari., (Dacă sunt denominate într-o monedă străină, ele sunt cunoscute sub numele de euroobligațiuni.) Obligațiunile denominate în dolari emise în SUA de entități străine sunt cunoscute sub numele de obligațiuni Yankee.
4) obligațiuni de stabilire a prețurilor
prețul unei obligațiuni este egal cu valoarea actuală a fluxurilor de numerar viitoare așteptate. Rata dobânzii utilizată pentru reducerea fluxurilor de numerar ale obligațiunii este cunoscută sub numele de randament până la scadență (YTM.,)
a) de stabilire a Prețurilor de Obligațiuni cu Cupon
Un cupon-rulment de obligațiuni pot fi evaluate cu următoarea formulă:
unde:
C = periodică cupon de plată
y = randamentul la scadență (YTM)
F = obligațiuni este valoarea nominală sau valoarea nominală
t = timpul
T = numărul de perioade de până la bond scadență
Această formulă arată că prețul unei obligațiuni este valoarea prezentă a promis fluxurile de numerar. De exemplu, să presupunem că o obligațiune are o valoare nominală de 1.000 USD, o rată a cuponului de 4% și o scadență de patru ani. Obligațiunea face plăți anuale de cupoane.,s, de asemenea, să demonstreze că există o relație inversă între producțiile și prețurile obligațiunilor:
- atunci când randamentele cresc, prețurile obligațiunilor toamna
- atunci când randamentele scad, prețurile obligațiunilor crește
b) Ajustarea pentru Semi-Anual Cupoane
Pentru o legătură care face semi-anual de plăți de cupoane, următoarele ajustări trebuie să fie făcută la formula de stabilire a prețurilor:
- plata cuponului se taie în jumătate
- randamentul este tăiat în jumătate
- numărul de perioade este dublat
Ca un exemplu, să presupunem că o obligațiune are o valoare nominală de 1.000 de dolari, o rată a cuponului de 8% și o maturitate de doi ani., Obligațiunea efectuează plăți de cupoane semestriale, iar randamentul până la scadență este de 6%. Cuponul semestrial este de 40 USD, randamentul semestrial este de 3%, iar numărul perioadelor semestriale este de patru. Legătura prețul este determinat după cum urmează:
= 38.83 + 37.70 + 36.61 + 924.03 = $1,037.17
Ca o alternativă la aceasta formula de stabilire a prețurilor, o legătură poate fi taxate prin tratarea cupoane ca o anuitate; prețul este, prin urmare, egal cu valoarea prezentă a unei anuități (cupoanele) plus valoarea prezentă a unei sume (valoarea nominală.,) Această metodă de evaluare a obligațiunilor va folosi formula: 
obligațiuni în exemplul anterior pot fi evaluate folosind această alternativă de obligațiuni de evaluare formula după cum urmează:
= 148.68 + 888.49 = $1,037.17
c) de stabilire a Prețurilor de Obligațiuni cu Cupon Zero,
Un zero-coupon bond nu face niciun fel de plăți de cupoane; în schimb, este vândut investitorilor de la un discount din valoarea nominală. Diferența dintre prețul plătit pentru obligațiune și valoarea nominală, cunoscută sub numele de câștig de capital, este revenirea investitorului., Formula de stabilire a prețurilor pentru o obligațiune cu cupon zero este:
ca exemplu, să presupunem că o obligațiune cu cupon zero de un an este emisă cu o valoare nominală de 1.000 USD. Rata de actualizare pentru această legătură este de 8%. Care este prețul de piață al acestei obligațiuni?, Pentru a fi în concordanță cu cupon purtătoare de obligațiuni, în cazul în care cupoanele sunt de obicei realizate pe un semi-anual, randamentul va fi împărțit la 2, iar numărul de perioade va fi înmulțită cu 2:
5) Randamentul Măsuri
Există diferite tipuri de randament măsuri care pot fi utilizate pentru a reprezenta aproximativă a reveni la o legătură., Acestea includ:
- randament la maturitate (YTM)
- randament la apel (YTC)
- randament curent
a) randament la maturitate (YTM)
rata de actualizare utilizată în formula de stabilire a prețurilor obligațiunii este, de asemenea, cunoscută sub numele de randament la maturitate (YTM) sau randament., Acest lucru este egal cu rata de rentabilitate a câștigat printr-o legătură titular (cunoscut sub numele de perioada de deținere a reveni) dacă:
- obligațiuni este deținute până la scadență
- plățile cupoanelor sunt reinvestite la randamentul la scadență
Un bond YTM este unic rata de actualizare la care prețul de piață al obligațiunii este egal cu valoarea prezentă a obligațiunii fluxurilor de numerar:
Prețul de Piață = PV (Fluxurile de Numerar)
randamentul la maturitate al unei obligațiuni poate fi determinată de obligațiuni, prețul de piață, maturitate, rata cuponului și valoarea nominală., De exemplu, să presupunem că o legătură are o valoare nominală de 1.000 de dolari și se va maturiza în zece ani. Rata anuală a cuponului este de 5%; obligațiunea efectuează plăți semestriale ale cuponului. Cu un preț de $950, care este randamentul obligațiunii la maturitate?
este imposibil de rezolvat pentru randamentul la maturitate algebric; în schimb, acest lucru trebuie făcut folosind un calculator financiar sau Microsoft Excel., De exemplu, randamentul unei obligațiuni la maturitate poate fi calculat în Excel folosind funcția de rată:
= rată(nper, pmt, pv, , , )
unde:
nper = numărul de perioade
pmt = plata periodică
pv = valoarea actuală
FV = valoarea viitoare
type = 0 pentru anuitate obișnuită
1 pentru anuitate datorată
variabilele din paranteze (FV, Type și Guess) sunt valori opționale; valoarea tipului este setată la zero dacă nu este specificată. Ghici poate fi folosit pentru a oferi o estimare inițială a ratei, care ar putea accelera potențial timpul de calcul.,rețineți că fie pv, fie fv trebuie să fie negative, iar cealaltă trebuie să fie pozitivă. Valoarea negativă este considerată a fi o ieșire de numerar, iar valoarea pozitivă este considerată a fi un flux de numerar.de asemenea, rețineți că introducerea perioadelor semestriale și a plăților cupoanelor va produce un randament semestrial; pentru a converti acest lucru într-un randament anual (pe o bază echivalentă cu obligațiuni), randamentul semestrial este dublat.,
În acest exemplu,
nper = 20
pmt = $25
pv = 950 de dolari
fv = 1000 de dolari
La un preț de 950 de dolari, semi-anual randamentul la scadență este:
=RATE(nper, pmt, pv, , , )
= RATA(20, 25, -950, 1000)
= 2.83%
randament anual este (2.83%)(2) = 5.66%
La un preț de 1000 de dolari, semi-anual randamentul la scadență este:
=RATE(nper, pmt, pv, , , )
= RATA(20, 25, -1000, 1000)
= 2.50%
randament anual este (2.50%)(2) = 5.,00%
La un pret de 1050 dolari, semi-anual randamentul la scadență este:
=RATE(nper, pmt, pv, , , )
= RATA(20, 25, -1050, 1000)
= 2.19%
randament anual este (2.19%)(2) = 4.38%
b) Randamentul la Apel (YTC)
Pentru o legătură care este apelabilă, la un randament de apel poate fi folosit ca o măsură de a reveni în loc de randamentul la scadență. Procesul este similar cu calculul randamentului până la scadență, cu excepția faptului că data scadenței obligațiunii este înlocuită cu următoarea dată de apel. Acest lucru se datorează faptului că yield to call se bazează pe presupunerea că obligațiunea va fi apelată la următoarea dată de apel., Valoarea nominală este înlocuită cu prețul apelului, deoarece aceasta este suma pe care investitorul o va primi dacă se apelează obligațiunea.de exemplu, să presupunem că o obligațiune de zece ani a fost emisă acum doi ani și poate fi apelată în trei ani la un preț de 1.100 USD. Valoarea nominală a obligațiunii este de 1.000 USD, iar rata cuponului este de 7%. Cupoanele sunt plătite anual; prețul curent de piață al obligațiunii este de 1,200 USD. Care este randamentul de a apela?în acest caz, legătura se va maturiza în opt ani, dar poate fi numită în trei ani., Dacă obligațiunea este apelată, investitorul va primi un preț de 1.100 USD în loc de valoarea nominală de 1.000 USD. Randamentul la apel este calculat după cum urmează:
randamentul la apel este:
= rata (nper, pmt, pv,,,)
= rata(3, 70, -1200, 1100)
= 3.14%
c) randamentul curent
randamentul curent este o măsură mai simplă a ratei de rentabilitate a unei obligațiuni decât randamentul până la scadență. Randamentul curent este măsurat ca raportul dintre plata anuală a cuponului obligațiunii și prețul de piață al obligațiunii.de exemplu, să presupunem că a fost emisă o obligațiune cu o rată a cuponului de 8% și o valoare nominală de 1.000 USD., Obligațiunea are un preț curent de piață de 900 USD. Randamentul curent este calculat ca:
$80/$900 = 8.89%această măsură are avantajul simplității. Acesta suferă de dezavantajul că nu ține cont de valoarea în timp a banilor.
6) Excel ‘ S funcții Bond specializate
Excel conține un set de funcții bond specializate care pot fi utilizate pentru a explica mai multe complicații care apar în stabilirea prețurilor obligațiunilor, cum ar fi convențiile de numărare a zilei., obligațiuni; aceasta este data la care proprietarul primește principal
rata = anual rata cuponului; acesta este procentul din valoarea nominală care este plătită la bond proprietar în fiecare an
yld = obligațiuni este randamentul la scadență
de răscumpărare = valoarea nominală (ca procent din 100)
frecventa = numărul de plăți de cupoane pe an; anual = 1, semi-anual = 2
baza = convenția număr de zile; opțiunile sunt:
0 = 30/360
1 = efectivă/reală
2 = /360
3 = efectiv/365
4 = European 30/360
obligațiuni de Trezorerie urmați reală/efectivă a convenției., Obligațiunile corporative și municipale respectă Convenția 30/360. Instrumente ale pieței monetare (de exemplu, bonuri de trezorerie, hârtie comercială etc.)) urmați Convenția actuală / 360.
rețineți că data decontării și data scadenței sunt reprezentate ca valori numerice în Excel. Data de 1 ianuarie 1900 este reprezentată ca 1; toate datele ulterioare reprezintă numărul de zile care au trecut de la 1 ianuarie 1900.de exemplu, să presupunem că o obligațiune este vândută pe 15 iunie 2016 cu o scadență de 15 iunie 2036., Rata cuponului este de 8%, randamentul este de 9%, valoarea nominală este de 1.000 USD, iar obligațiunea efectuează plăți de cupon semestriale. De asemenea, să presupunem că obligațiunea utilizează o convenție 30/360 numărul de zile pentru calcularea plăților cupon. Care este prețul obligațiunii?
Acesta este calculat cu PRETUL funcție, după cum urmează:
= PREȚUL(de decontare, maturitate, rata, yld, răscumpărarea, frecvență, )
= PREȚ(42536, 49841, 8%, 9%, 100, 2, 0)
= $907.,99
b) RANDAMENTUL
Excel funcția de randament este implementat după cum urmează:
= RANDAMENT(de decontare, maturitate, rata, de pr, de răscumpărare, de frecvență, )
unde:
pr = prețul (ca procent din valoarea nominală)
Ca un exemplu, pentru obligațiuni în exemplul anterior, randamentul poate fi determinat după cum urmează:
= RANDAMENT(de decontare, maturitate, rata, de pr, de răscumpărare, de frecvență, )
= RANDAMENT(42536, 49841, 8%, 90.799, 100, 2, 0)
= 9.00%
Rețineți că prețul obligațiunii este introdus ca 90.799 în loc de 907.99; acest lucru indică faptul că prețul este 90.799 la sută din valoarea nominală., De asemenea, rețineți că 42536 reprezintă 15 iunie 2016 și 49841 reprezintă 49841. Aceste valori numerice pot fi obținute cu funcția Excel DATEVALUE. De exemplu,
= DATEVALUE(„6/15/16”)
= 42536
Acest articol este o parte dintr-o serie pe portofoliile cu venit fix. Alte articole din această serie includ:
- valoarea în timp a banilor – o privire de ansamblu rapidă;
- înțelegerea structurilor de termen, ratele dobânzilor și curbele de randament; și
- gestionarea portofoliilor de obligațiuni: strategii, durată, durată modificată, convexitate.,v-am oferit o introducere rapidă în obligațiuni, evaluarea obligațiunilor și conceptele utilizate în stabilirea prețurilor obligațiunilor. Dacă aveți întrebări sau aveți nevoie de ajutor pentru a înțelege obligațiunile, evaluarea obligațiunilor sau modul în care sunt evaluate obligațiunile, vă rugăm să nu ezitați să sunați la echipa noastră de îndrumare în finanțe corporative, iar unul dintre tutorii noștri CFA sau MBA vă va ajuta cu plăcere.