obligationer utgör en betydande del av den finansiella marknaden och är en viktig källa till kapital för företagsvärlden. Därför kommer varje företagsfinansieringskurs i MBA-programmet att introducera studenter till obligationer på varierande djup. Vi har gett en snabb översikt över vad en student kommer att behöva veta för att förstå obligationer och prissättning eller värdering av obligationer som är det primära fokuset i det ursprungliga corporate finance-programmet., Mer avancerade finanskurser kommer att introducera studenter till avancerade obligationskoncept, inklusive varaktighet, hantering av obligationsportföljer, förståelse och tolkning av terminsstrukturer etc.
1) Vad är obligationer?
en obligation är ett skuldinstrument som ger en periodisk ström av räntebetalningar till investerare medan återbetala kapitalbeloppet på en viss förfallodag. En obligations villkor finns i ett juridiskt avtal mellan köparen och säljaren, känd som indenture.
2) Nyckelbindningsegenskaper
varje bindning kan karakteriseras av flera faktorer., Dessa inkluderar:
- nominellt värde
- kupongränta
- kupong
- löptid
- Call Provisions
- Put Provisions
- sjunkande Fund Provisions
a) nominellt värde
nominellt värde (även känt som parivärdet) för en obligation är det pris till vilket obligationen säljs till investerare när den först emitteras; det är också priset till som obligationen löses in vid förfallodagen. I USA är nominellt värde vanligtvis $ 1,000 eller en multipel av $1,000.,
b) kupongränta
de periodiska räntebetalningar som utlovats till obligationsinnehavare beräknas som en fast procentandel av obligationens nominella värde; denna procentandel kallas kupongräntan.
C) kupong
en obligations kupong är dollarvärdet för den periodiska räntebetalningen som utlovats till obligationsinnehavare; detta motsvarar kupongräntan gånger obligationens nominella värde. Till exempel, om en obligationsemittent lovar att betala en årlig kupongränta på 5% till obligationsinnehavare och obligationens nominella värde är $1,000, utlovas obligationsinnehavarna en kupongbetalning av (0.05)($1,000) = $50 per år.,
d) löptid
en obligations löptid är tidslängden tills kapitalbeloppet är planerat att återbetalas. I USA, en obligations löptid brukar inte överstiga 30 år. Ibland emitteras en obligation med en mycket längre löptid; till exempel utfärdade Walt Disney Company en 100-årig obligation 1993. Det har också varit några fall av obligationer med en oändlig löptid; dessa obligationer är kända som consols. Med en konsol betalas ränta för alltid, men huvudmannen återbetalas aldrig.,
e) avsättningar för samtal
många obligationer innehåller en bestämmelse som gör det möjligt för emittenten att köpa obligationen tillbaka från obligationsinnehavaren till ett förutbestämt pris före förfallodagen. Detta pris är känt som samtalspriset. En obligation som innehåller en ring bestämmelse sägs vara callable. Denna bestämmelse gör det möjligt för emittenter att minska sina räntekostnader om räntorna faller efter emitterade obligationer, eftersom befintliga obligationer sedan kan ersättas med obligationer med lägre avkastning. Eftersom en avsättning för samtal är ofördelaktig för obligationsinnehavaren, kommer obligationen att erbjuda en högre avkastning än en i övrigt identisk obligation utan avsättning för samtal.,
en samtalsbestämmelse kallas ett inbäddat alternativ, eftersom det inte kan köpas eller säljas separat från obligationen.
f) sätta avsättningar
vissa obligationer innehåller en bestämmelse som gör det möjligt för köparen att sälja obligationen tillbaka till emittenten till ett förutbestämt pris före förfallodagen. Detta pris är känt som sätter priset. En obligation som innehåller en sådan Bestämmelse sägs vara avsatt. Denna bestämmelse gör det möjligt för obligationsinnehavare att dra nytta av stigande räntor eftersom obligationen kan säljas och intäkterna återinvesteras till en högre avkastning än den ursprungliga obligationen., Eftersom en put-bestämmelse är fördelaktig för obligationsinnehavaren, kommer obligationen att erbjuda en lägre avkastning än en annars identisk obligation utan put-bestämmelse.
g) Sinking Fund avsättningar
vissa obligationer emitteras med en bestämmelse som kräver att emittenten återköper en fast procentandel av de utestående obligationerna varje år, oavsett räntenivån. En sjunkande fond minskar risken för fallissemang; fallissemang inträffar när en obligation emittent inte kan göra utlovade betalningar i tid., Eftersom en sjunkande fond minskar kreditrisken för obligationsinnehavare, kan dessa obligationer erbjudas med en lägre avkastning än en annars identisk obligation utan sjunkande fond.
3) Emittenter av Obligationer
Obligationer som är utgivna av låntagare att samla in pengar till långsiktiga investeringar, de största emittenterna, av obligationer i USA är:
- Det AMERIKANSKA Finansdepartementet
- Företag
- Kommuner med
- Utländska Enheter
a) Det AMERIKANSKA Finansdepartementet
Belåningsbara värdepapper som utfärdats av den AMERIKANSKA regeringen för att finansiera sina underskott., Dessa är fria från fallissemangsrisk, vilket är risken att investeraren inte kommer att få alla utlovade betalningar. De beskattas inte av statliga och lokala myndigheter, men beskattas på federal nivå.
USA,för närvarande tillgängliga löptider är 4 veckor, 13 veckor, 26 veckor och 52 veckor
en annan viktig skillnad mellan dessa värdepapper är att statsskuldväxlar säljs till en rabatt från deras nominella värde och inlöses till nominellt värde; statsobligationer och obligationer säljs och lösas in till nominellt värde och betala halvårskuponger till investerare.,
b) företag
företag kan samla in pengar genom att emittera skuld i form av företagsobligationer. Dessa obligationer erbjuder en högre utlovad kupongränta än statskassor, men utsätter investerare för standardrisk.
kreditvärderingsinstitut, som Standard och Poor ’s och Moody’ s, rangordnar företagsemittenter enligt deras sannolikhet för fallissemang. De riskfyllda företagen erbjuder de högsta kupongräntorna till investerare som kompensation för fallissemangsrisk.
c) kommuner
en kommunal obligation utfärdas av en stat eller kommun; som ett resultat bär de liten eller ingen standardrisk., Ibland, kommuner gör standard på sina skulder; i 2013, staden Detroit ansökte om konkurs till följd av att inte kunna betala sina skulder.
kommunala obligationer erbjuder en extremt gynnsam skattebehandling till investerare. De beskattas inte av federala, statliga eller lokala myndigheter så länge som obligationsinnehavaren bor i den kommun där obligationerna utfärdades. Som ett resultat kan kommunala obligationer utfärdas med mycket låga avkastningar.
d) utländska enheter
utländska obligationer emitteras av utländska regeringar och företag och är denominerade i Dollar., (Om de är denominerade i en utländsk valuta kallas de euroobligationer.) Dollar-denominerade obligationer emitterade i USA av utländska enheter kallas Yankee obligationer.
4) Prissättningsobligationer
ett obligations pris motsvarar nuvärdet av dess förväntade framtida kassaflöden. Räntan som används för att diskontera obligationens kassaflöden kallas avkastningen till förfallodagen (YTM.,)
a) prissättning kupongobligationer
en kupongbärande obligation kan prissättas med följande formel:
var:
c = den periodiska kupongbetalningen
y = avkastningen till förfall (YTM)
f = obligationens par-eller nominella värde
t = tid
t = den periodiska kupongbetalningen
antal perioder fram till obligationens förfallodag
denna formel visar att priset på en obligation är nuvärdet av dess utlovade kassaflöden. Som ett exempel, anta att en obligation har ett nominellt värde på $ 1,000, en kupongränta på 4% och en löptid på fyra år. Obligationen gör årliga kupongbetalningar.,s visar också att det finns ett omvänt förhållande mellan avkastning och obligationspriser:
- när avkastningen stiger, obligationspriserna faller
- när avkastningen faller, stiger obligationspriserna
b) justering för halvårsvisa kuponger
för en obligation som gör halvårsvisa kupongbetalningar, måste följande justeringar göras till prisformeln:
- kupongbetalningen skärs i hälften
- avkastningen skärs i hälften
- antalet perioder fördubblas
som ett exempel, anta att en obligation har ett nominellt värde på $1,000, en kupongränta på 8% och en löptid på två år., Obligationen gör halvårsvisa kupongbetalningar, och avkastningen till förfallodagen är 6%. Den halvårsvisa kupongen är $ 40, den halvårsvisa avkastningen är 3% och antalet halvårsperioder är fyra. Obligationens pris bestäms enligt följande:
= 38.83 + 37.70 + 36.61 + 924.03 = $1,037.17
som ett alternativ till denna prissättningsformel kan en obligation prissättas genom att kupongerna behandlas som en livränta. priset är därför lika med nuvärdet av en livränta (kupongerna) plus nuvärdet av en summa (det nominella värdet.,) Denna metod för att värdera obligationer kommer att använda formeln: 
bond i föregående exempel kan prissättas med denna alternativa bondvärderingsformel enligt följande:
= 148.68 + 888.49 = $1,037.17
C) prissättning nollkupongobligationer
en nollkupongobligation gör inga kupongbetalningar; istället säljs den till investerare med rabatt från nominellt värde. Skillnaden mellan det pris som betalats för obligationen och det nominella värdet, känt som en kapitalvinst, är avkastningen till investeraren., Prisformeln för en nollkupongobligation är:
som ett exempel, anta att en ettårig nollkupongobligation utfärdas med ett nominellt värde på $1,000. Diskonteringsräntan för denna obligation är 8%. Vad är marknadspriset för denna obligation?, För att överensstämma med kupongbärande obligationer, där kuponger vanligtvis görs på halvårsbasis, kommer avkastningen att delas med 2 och antalet perioder multipliceras med 2:
5) Avkastningsåtgärder
det finns olika typer av avkastningsåtgärder som kan användas för att representera den ungefärliga avkastningen till en obligation., Dessa inkluderar:
- yield to maturity (YTM)
- yield to call (YTC)
- current yield
a) Yield to Maturity (YTM)
diskonteringsräntan som används i formeln för obligationsprissättning är också känd som obligationens yield to maturity (YTM) eller yield., Detta motsvarar avkastningen som en obligationsinnehavare har tjänat (så kallad avkastningen från innehavsperioden) om:
- obligationen hålls till förfallodagen
- kupongbetalningarna återinvesteras vid avkastningen till förfallodagen
en obligations YTM är den unika diskonteringsränta till vilken obligationens marknadspris är lika med nuvärdet av obligationens kassaflöden:
marknadspris = PV (kassaflöden)
avkastningen till förfallodagen för en obligation.obligationen kan bestämmas utifrån obligationens marknadspris, löptid, kupongränta och nominellt värde., Som ett exempel, anta att en obligation har ett nominellt värde på $ 1,000 och kommer att mogna i tio år. Den årliga kupongräntan är 5%; obligationen gör halvårsvisa kupongbetalningar. Med ett pris på $ 950, vad är obligationens avkastning till mognad?
det är omöjligt att lösa för avkastningen till mognad algebraiskt; i stället måste detta göras med hjälp av en finansiell kalkylator eller Microsoft Excel., Till exempel kan en obligations avkastning till förfall beräknas i Excel med hjälp av RÄNTEFUNKTIONEN:
= ränta(nper, pmt, PV,,,)
var:
nper = antal perioder
PMT = periodisk betalning
PV = nuvärde
FV = framtida värde
type = 0 för vanlig livränta
1 för livränta på grund av
guess = initial guess
variablerna inom parentes (FV, type and guess) är valfria värden; värdet av typen är inställt på noll om det inte anges. Gissning kan användas för att ge en första uppskattning av hastigheten, vilket potentiellt kan påskynda beräkningstiden.,
Observera att antingen pv eller fv måste vara negativa och den andra måste vara positiv. Det negativa värdet anses vara ett kontantutflöde, och det positiva värdet anses vara ett kontantinflöde.
Observera också att införandet av halvårsperioder och kupongbetalningar kommer att ge en halvårsavkastning.för att omvandla detta till en årlig avkastning (på obligationsekvivalent basis) fördubblas den halvårsvisa avkastningen.,
i det här exemplet
nper = 20
pmt = $25
PV = $950
FV = $1,000
till ett pris av $950 är den halvårsvisa avkastningen till förfall:
=ränta(NPER, pmt, PV,,,,)
= ränta(20, 25, -950, 1000)
= 2,83%
den årliga avkastningen är (2.83%)(2) = 5.66%
till ett pris av $1000 är den halvårsvisa avkastningen till förfallodagen:
=ränta(NPER, pmt, PV,,,)
= ränta(20, 25, -1000, 1000)
= 2,50%
den årliga avkastningen är (2.50%)(2) = 5.,00%
till ett pris av $1050 är den halvårsvisa avkastningen till förfallodagen:
= ränta(NPER, pmt, PV,,,)
= ränta(20, 25, -1050, 1000)
= 2.19%
den årliga avkastningen är (2.19%)(2) = 4.38%
b) Yield to Call (YTC)
för en obligation som är infällbar kan avkastningen att ringa användas som ett mått på avkastning istället för avkastningen till förfallodagen. Processen liknar beräkningsavkastningen till förfallodagen, förutom att obligationens förfallodag ersätts med nästa ansökningsomgång. Detta beror på att avkastningen att ringa bygger på antagandet att obligationen kommer att kallas På nästa samtalsdatum., Nominellt värde ersätts med anropspriset eftersom detta är det belopp som investeraren kommer att få om obligationen kallas.
som ett exempel, anta att en tioårig obligation utfärdades för två år sedan och kan anropas om tre år till ett pris av $1,100. Obligationens nominella värde är $ 1,000 och dess kupongränta är 7%. Kuponger betalas på årsbasis; det nuvarande marknadspriset på obligationen är $ 1,200. Vad är avkastningen att ringa?
i det här fallet kommer obligationen att mogna om åtta år, men det kan kallas om tre år., Om obligationen kallas kommer investeraren att få ett pris på $ 1,100 istället för det nominella värdet på $ 1,000. Avkastningen att ringa beräknas enligt följande:
avkastningen att ringa är:
= ränta(NPER, pmt, PV,,,)
= ränta(3, 70, -1200, 1100)
= 3,14%
c) nuvarande avkastning
nuvarande avkastning är enklare mått på avkastningen till en obligation än avkastningen till förfallodagen. Nuvarande avkastning mäts som förhållandet mellan obligationens årliga kupongbetalning och obligationens marknadspris.
som ett exempel, anta att en obligation utfärdades med en kupongränta på 8% och ett nominellt värde på $1,000., Obligationen har ett aktuellt marknadspris på $ 900. Nuvarande avkastning beräknas som:
$80/$900 = 8.89%
denna åtgärd har fördelen av enkelhet. Det lider av nackdelen att det inte står för pengarnas tidsvärde.
6) Excel specialiserade Bond funktioner
Excel innehåller en uppsättning specialiserade bond funktioner som kan användas för att ta hänsyn till flera komplikationer som uppstår i bond prissättning, såsom dagräkningskonventioner., obligationen; detta är det datum då ägaren får kapital
ränta = årlig kupongränta; detta är den procentandel av nominellt värde som betalas till obligationsägaren varje år
yld = obligationens avkastning till förfallodagen
inlösen = nominellt värde (i procent av 100)
frekvens = antalet kupongbetalningar per år; årligen = 1, halvår = 2
basis = dagräkningskonventionen; alternativen är:
0 = 30/360
1 = faktisk/faktisk
2 = faktisk/360
3 = faktisk/365
4 = europeisk 30/360
statsobligationer följer den faktiska/faktiska konventionen., Företagsobligationer och kommunala obligationer följer 30/360 konventionen. Penningmarknadsinstrument (t.ex. statsskuldväxlar, handelspapper etc.) följ den faktiska / 360-konventionen.
Observera att avvecklingsdagen och förfallodagen representeras som numeriska värden i Excel. Datumet 1 januari 1900 representeras som 1; Alla senare datum representerar antalet dagar som har gått sedan 1 januari 1900.
som ett exempel, anta att en obligation säljs den 15 juni 2016 med en förfallodag den 15 juni 2036., Kupongräntan är 8%, avkastningen är 9%, nominellt värde är $ 1,000 och obligationen gör halvårsvisa kupongbetalningar. Anta också att obligationen använder en 30/360 dag count konvention för computing kupongbetalningar. Vad är priset på obligationen?
detta beräknas med PRISFUNKTIONEN enligt följande:
= pris (avveckling, löptid, ränta, yld, inlösen, frekvens)
= pris(42536, 49841, 8%, 9%, 100, 2, 0)
= $ 907.,99
b) avkastning
Excel-funktionsavkastningen implementeras enligt följande:
= avkastning(avveckling, löptid, ränta, pr, inlösen, frekvens )
där:
pr = pris (i procent av nominellt värde)
som ett exempel för obligationen i föregående exempel kan avkastningen bestämmas enligt följande:
= avkastning(avveckling, löptid, ränta, pr, inlösen, frekvens,)
= avkastning(42536, 49841, 8%, 90.799, 100, 2, 0)
= 9,00%
Observera att priset på obligationen anges som 90,799 istället för 907,99; detta indikerar att priset är 90,799 procent av det nominella värdet., Observera också att 42536 representerar den 15 juni 2016 och 49841 representerar 49841. Dessa numeriska värden kan erhållas med Excel-funktionen DATEVALUE. Till exempel
= DATEVALUE(”6/15/16”)
= 42536
den här artikeln är en del av en serie om ränteportföljer. Andra artiklar i denna serie är:
- tidsvärde av pengar – en snabb översikt;
- förstå Terminsstrukturer, räntor och avkastningskurvor; och
- hantera obligationsportföljer: strategier, varaktighet, modifierad varaktighet, konvexitet.,
Vi har gett dig en snabb introduktion till obligationer, obligationsvärdering och de begrepp som används i prissättningsobligationer. Om du har frågor eller behöver hjälp att förstå obligationer, obligationsvärdering eller hur obligationer är prissatta, är du välkommen att ringa vår corporate finance handledning team och en av våra CFA eller MBA handledare kommer gärna hjälpa dig.