Obligationer udgør en væsentlig del af det finansielle marked og er en vigtig kilde til kapital for erhvervslivet. Derfor vil hvert corporate finance kursus i MBA-Programmet introducere studerende til obligationer på varierende dybde. Vi har givet en hurtig oversigt over, hvad en studerende skal vide for at forstå obligationer og prisfastsættelse eller værdiansættelse af obligationer, som er det primære fokus i det oprindelige Corporate finance program., Mere avancerede finanskurser vil introducere studerende til avancerede obligationskoncepter, herunder varighed, styring af obligationsporteføljer, forståelse og fortolkning af begrebsstrukturer osv.
1) Hvad er obligationer?
en obligation er et gældsinstrument, der giver en periodisk strøm af rentebetalinger til investorer, mens hovedstolen tilbagebetales på en bestemt forfaldsdato. En obligations vilkår og betingelser er indeholdt i en juridisk kontrakt mellem køber og sælger, kendt som indenture.
2) Nøglekarakteristika
hver binding kan karakteriseres af flere faktorer., Disse er:
- Pålydende Værdi
- Coupon Rate
- Kupon
- Løbetid
- Opkald Bestemmelser
- Sat Bestemmelser
- Synkende Fond Bestemmelser
a) Pålydende Værdi
Den pålydende værdi (også kendt som den pålydende værdi) af en obligation er den pris, som obligationen sælges til investorerne, når først udstedt, og det er også den kurs, som obligationen indfries ved udløb. I USA er den pålydende værdi normalt $ 1.000 eller et multiplum af $1.000.,
b) kuponrente
de periodiske rentebetalinger, der er lovet obligationsindehavere, beregnes som en fast procentdel af obligationens pålydende værdi; denne procentdel kaldes kuponrenten.en obligations kupon er dollarværdien af den periodiske rentebetaling, der er lovet obligationsejerne; dette svarer til kuponrenten gange obligationens pålydende værdi. For eksempel, hvis en obligationsudsteder lover at betale en årlig kuponrente på 5% til obligationsindehavere, og obligationens pålydende værdi er $ 1.000, bliver obligationsindehaverne lovet en kuponbetaling på (0.05)($1,000) = $50 år.,
d) løbetid
en obligations løbetid er den tid, indtil hovedstolen er planlagt tilbagebetalt. I USA overstiger en obligations løbetid normalt ikke 30 år. Lejlighedsvis udstedes en obligation med en meget længere løbetid; for eksempel udstedte Disalt Disney Company en 100-årig obligation i 1993. Der har også været et par tilfælde af obligationer med en uendelig løbetid; disse obligationer er kendt som konsoler. Med en consol betales renter for evigt, men hovedstolen tilbagebetales aldrig.,mange obligationer indeholder en bestemmelse, der gør det muligt for udstederen at købe obligationen tilbage fra obligationsejeren til en forudbestemt pris inden udløb. Denne pris er kendt som opkaldsprisen. Det siges, at en obligation, der indeholder en opkaldsbestemmelse, kan kaldes. Denne bestemmelse gør det muligt for udstedere at reducere deres renteomkostninger, hvis renten falder efter en obligation er udstedt, da eksisterende obligationer derefter kan erstattes med lavere afkast obligationer. Da en call bestemmelse er ufordelagtig for obligationsindehaveren, obligationen vil tilbyde et højere udbytte end en ellers identisk obligation uden call bestemmelse.,
en opkaldsbestemmelse er kendt som en indlejret mulighed, da den ikke kan købes eller sælges separat fra obligationen.
f) Put hensættelser
nogle obligationer indeholder en bestemmelse, der gør det muligt for køberen at sælge obligationen tilbage til udstederen til en forudbestemt pris før udløb. Denne pris er kendt som put-prisen. En obligation, der indeholder en sådan bestemmelse, siges at være pålidelig. Denne bestemmelse gør det muligt for obligationsindehavere at drage fordel af stigende renter, da obligationen kan sælges, og provenuet geninvesteres til et højere afkast end den oprindelige obligation., Da en put-bestemmelse er fordelagtig for obligationsindehaveren, obligationen vil tilbyde et lavere afkast end en ellers identisk obligation uden put-bestemmelse.
g) synkende fondsbestemmelser
nogle obligationer udstedes med en bestemmelse, der kræver, at udstederen tilbagekøber en fast procentdel af de udestående obligationer hvert år uanset renteniveauet. En synkende fond reducerer muligheden for misligholdelse; standard opstår, når en obligationsudsteder ikke er i stand til at foretage lovede betalinger rettidigt., Da en synkende fond reducerer kreditrisikoen for obligationsejere, kan disse obligationer tilbydes med et lavere afkast end en ellers identisk obligation uden synkende fond.
3) obligationsudstedere
Obligationer er udstedt af låntagere til at rejse midler til langsigtede investeringer; den største udstedere af obligationer i USA er:
- Det AMERIKANSKE Finansministerium
- Selskaber
- Kommuner
- Udenlandske Enheder
a) Det AMERIKANSKE Finansministerium
statsobligationer, som er udstedt af den AMERIKANSKE regering til at finansiere sit underskud., Disse er fri for standardrisiko, hvilket er risikoen for, at investoren ikke modtager alle lovede betalinger. De beskattes ikke af statslige og lokale myndigheder, men beskattes på føderalt niveau.
U. S.,ar eller mindre; de i øjeblikket tilgængelige løbetid er 4 uger, 13 uger, 26 uger og 52 uger
en Anden afgørende forskel mellem disse værdipapirer er, at skatkammerbeviser sælges med rabat fra deres pålydende værdi, og indfries til pålydende værdi, statsgældsbeviser og-obligationer er solgt, og indløst til pålydende værdi og betaler semi-årlige kuponer, at investorer.,
b) selskaber
virksomheder kan rejse midler ved at udstede gæld i form af virksomhedsobligationer. Disse obligationer tilbyder en højere lovet kuponrente end statskasser, men udsætter investorer for standardrisiko.Ratingsbureauer, såsom Standard og Poor ‘s og Moody’ s, rangerer virksomhedsudstedere efter deres sandsynlighed for misligholdelse. De mest risikable virksomheder tilbyder de højeste kuponrenter til investorer som kompensation for standardrisiko.
c) kommuner
en kommunal obligation udstedes af en stat eller lokal regering; som et resultat bærer de ringe eller ingen standardrisiko., Lejlighedsvis misligholder kommunerne deres gæld; i 2013 indgav byen Detroit konkurs som følge af ikke at kunne betale sin gæld.
kommunale obligationer tilbyder en ekstremt gunstig skattebehandling til investorer. De beskattes ikke af føderale, statslige eller lokale myndigheder, så længe obligationsindehaveren bor i den kommune, hvor obligationerne blev udstedt. Som følge heraf kan kommunale obligationer udstedes med meget lave renter.
d) udenlandske enheder
udenlandske obligationer udstedes af udenlandske regeringer og selskaber og er denomineret i Dollar., (Hvis de er denomineret i en fremmed valuta, er de kendt som eurobonds.) Dollar-denominerede obligationer udstedt i USA af udenlandske enheder er kendt som Yankee obligationer.
4) prissætning af obligationer
en obligations kurs er lig med nutidsværdien af de forventede fremtidige pengestrømme. Den rente, der bruges til at nedjustere obligationens pengestrømme, kaldes YTM.,)
a) Prisfastsættelse Kupon-Obligationer
En kupon-rentebærende obligation kan være prissat med følgende formel:
hvor:
C = periodiske rentebetalinger
y = effektiv rente (af ytm)
F = obligationens pariværdi, eller pålydende værdi
t = tid
T = antallet af perioder, indtil obligationens udløbsdato
Denne formel viser, at prisen på en obligation er den nuværende værdi af de lovede pengestrømme. Antag som et eksempel, at en obligation har en pålydende værdi på $ 1.000, en kuponrente på 4% og en løbetid på fire år. Obligationen foretager årlige kuponbetalinger.,s viser også, at der er et omvendt forhold mellem udbytte og obligationskurserne:
- når renterne stiger, obligationskurserne falder
- når renterne falder, obligationskurserne stiger
b) Justering for Semi-Årlige Kuponer
For en obligation, der gør semi-årlige kuponbetalinger, følgende justeringer skal ske til prisfastsættelse formel:
- den rentebetaling, som er skåret i halve
- det udbytte, der er skåret i halve
- antallet af perioder, der er fordoblet
Som et eksempel, lad os antage, at en obligation, der har en pålydende værdi af $1.000, en kuponrente på 8% og en løbetid på to år., Obligationen foretager halvårlige kuponbetalinger, og udbyttet til løbetid er 6%. Den halvårlige kupon er $ 40, det halvårlige udbytte er 3%, og antallet af halvårlige perioder er fire. Obligationens pris bestemmes som følger:
= 38.83 + 37.70 + 36.61 + 924.03 = $1,037.17
Som et alternativ til denne prissætning formel, en obligation kan være prissat ved at behandle de kuponer, som en annuitet; prisen er derfor lig med nutidsværdien af en annuitet (kuponer) plus nutidsværdien af et beløb (den pålydende værdi.,) Denne metode til værdiansættelse af obligationer vil bruge formlen: 
Den obligation i det tidligere eksempel kan være prissat at bruge dette alternativ bond værdiansættelse formel som følger:
= 148.68 + 888.49 = $1,037.17
c) Pricing-Nul-Kupon-Obligationer
En nul-kupon obligation ikke gøre eventuelle rentebetalinger; i stedet, det er som sælges til investorer med en rabat fra den pålydende værdi. Forskellen mellem den pris, der er betalt for obligationen og den pålydende værdi, kendt som en kapitalgevinst, er afkastet til investoren., Prisformlen for en nulkuponobligation er:
Antag som eksempel, at en etårig nulkuponobligation udstedes med en pålydende værdi på $1.000. Diskonteringsrenten for denne obligation er 8%. Hvad er markedsprisen for denne obligation?, For at være i overensstemmelse med kupon-rentebærende obligationer, hvor kuponer er typisk lavet på halvårlig basis, renten divideres med 2, og antallet af perioder, der vil blive ganget med 2:
5) Udbytte Foranstaltninger
Der er forskellige typer af udbytte foranstaltninger, der kan anvendes til at repræsentere den omtrentlige vende tilbage til en obligation., Disse omfatter:
- udbytte til løbetid (YTM)
- udbytte til løbetid (YTC)
- nuværende afkast
a) udbytte til løbetid (YTM)
den diskonteringsrente, der anvendes i obligationsprisformlen, kaldes også obligationens udbytte til løbetid (YTM) eller afkast., Dette er lig med den sats af afkastet af en obligation, indehaver (kendt som den bedriften periode vende tilbage), hvis:
- obligationen holdes til udløb
- at rentebetalingerne bliver geninvesteret i den effektive løbetid
En obligation er af ytm er unik rabat sats, hvor markedskursen på obligationen er lig med nutidsværdien af obligationens pengestrømme:
markedsprisen = PV (Pengestrømme)
Den effektive rente på en obligation kan være bestemt ud fra bond ‘ s markedspris, løbetid, rente og pålydende værdi., Antag som et eksempel, at en obligation har en pålydende værdi på $ 1.000 og vil modnes om ti år. Den årlige kuponrente er 5%; obligationen foretager halvårlige kuponbetalinger. Med en pris på $950, hvad er obligationens udbytte til modenhed?
det er umuligt at løse for udbyttet til modenhed algebraisk; i stedet skal dette gøres ved hjælp af en finansiel lommeregner eller Microsoft e .cel., For eksempel, at en obligationens effektive rente kan beregnes i Excel ved hjælp af den SATS funktion:
= RATE(nper, ydelse, nv, , , )
hvor:
nper = antal perioder
pmt = periodiske betaling
pv = nutidsværdi
fv = fremtidige værdi
type = 0 for almindelig annuitet
1 for annuitet, der er forfalden
gæt = startgæt
De variabler, der i parentes (fv, type og gæt) er valgfrie værdier; værdien af type er indstillet til nul, hvis det ikke er angivet. Gæt kan bruges til at give et indledende skøn over satsen, hvilket potentielt kan fremskynde beregningstiden.,
Bemærk, at enten pv eller fv skal være negativ, og den anden skal være positiv. Den negative værdi anses for at være en pengestrøm, og den positive værdi anses for at være en pengestrøm.
Bemærk også, at indtastning af halvårsperioder og kuponbetalinger vil give et halvårligt afkast; for at konvertere dette til et årligt afkast (på obligationsækvivalent basis) fordobles det halvårlige afkast.,
I dette eksempel,
nper = 20
pmt = $25
pv = $950
fv = $1,000
Til en pris af $950, semi-årlige effektive rente er:
=RATE(nper, ydelse, nv, , , )
= HASTIGHED(20, 25, -950, 1000)
= 2.83%
Det årlige afkast er (2.83%)(2) = 5.66%
På en pris på $1000, semi-årlige effektive rente er:
=RATE(nper, ydelse, nv, , , )
= HASTIGHED(20, 25, -1000, 1000)
= 2.50%
Det årlige afkast er (2.50%)(2) = 5.,00%
Til en pris af $1050, semi-årlige effektive rente er:
=RATE(nper, ydelse, nv, , , )
= HASTIGHED(20, 25, -1050, 1000)
= 2.19%
Det årlige afkast er (2.19%)(2) = 4.38%
b) Udbyttet til at Ringe (YTC)
For en obligation er konverterbar, udbyttet til at ringe kan bruges som et mål for afkast i stedet for den effektive rente. Processen svarer til computing udbytte til modenhed, bortset fra at obligationens forfaldsdato erstattes med den næste opkaldsdato. Dette skyldes, at udbyttet til opkald er baseret på antagelsen om, at obligationen vil blive kaldt på den næste opkaldsdato., Pålydende værdi erstattes med opkaldsprisen, da dette er det beløb, som investoren vil modtage, hvis obligationen kaldes.
Antag som et eksempel, at der blev udstedt en ti-årig obligation for to år siden og kan konverteres om tre år til en pris på $1.100. Obligationens pålydende værdi er $1.000 og dens kuponrente er 7%. Kuponer betales årligt; den nuværende markedspris for obligationen er $ 1.200. Hvad er udbyttet at kalde?
i dette tilfælde vil båndet modnes om otte år, men det kan kaldes om tre år., Hvis obligationen kaldes, vil investoren modtage en pris på $ 1.100 i stedet for den pålydende værdi på $1.000. Udbyttet til at ringe beregnes som følger:
udbyttet til at ringe er:
=RATE(nper, ydelse, nv, , , )
= HASTIGHED(3, 70, -1200, 1100)
= 3.14%
c) Det nuværende Udbytte
Det løbende afkast er enklere mål for afkastet på en obligation, end den effektive rente. Det aktuelle afkast måles som forholdet mellem obligationens årlige kuponbetaling og obligationens markedspris.
Antag som et eksempel, at der blev udstedt en obligation med en kuponrente på 8% og en pålydende værdi på $1.000., Obligationen har en nuværende markedspris på $ 900. Det aktuelle udbytte beregnes som:
$80/$900 = 8.89%
denne foranstaltning har fordelen ved enkelhed. Det lider af den ulempe, at det ikke tegner sig for tidsværdien af penge.
6) Excel ‘ s Specialiserede Bond Funktioner
Excel indeholder et sæt af specialiserede bond funktioner, der kan bruges til at redegøre for flere komplikationer, der opstår i bond prisfastsættelse, såsom dag-tæller konventioner., bond; det er den dato, som ejeren får de vigtigste
rate = årlig kupon rente; dette er den procentdel af pålydende værdi, der er betalt til bond hvert år ejer
yld = obligationens effektive rente
forløsning = pålydende værdi (som en procentdel af 100)
frekvens = antallet af kuponbetalinger pr år; årligt = 1, halvårligt = 2
grundlaget = day-count convention; mulighederne er:
0 = 30/360
1 = aktuel/aktuel
2 = faktisk/360
3 = faktisk/365
4 = Europæiske 30/360
statsobligationer følg faktisk/faktisk-konventionen., Erhvervs-og kommunale obligationer følger 30/360-konventionen. Pengemarkedsinstrumenter (f.eks. statsobligationer, handelspapirer osv.)) følg den faktiske / 360 konvention.
Bemærk, at afviklingsdato og udløbsdato er repræsenteret som numeriske værdier i e .cel. Datoen 1. januar 1900 er repræsenteret som 1; Alle senere datoer repræsenterer antallet af dage, der er gået siden 1.januar 1900.antag som et eksempel, at en obligation sælges den 15. juni 2016 med en forfaldsdato den 15.juni 2036., Kuponrenten er 8%, udbyttet er 9%, den pålydende værdi er $ 1.000, og obligationen foretager halvårlige kuponbetalinger. Antag også, at obligationen bruger en 30/360 dages tæller konvention til beregning af kuponbetalinger. Hvad er prisen på obligationen?
Dette er beregnet med PRISEN funktion som følger:
= PRIS(afvikling, løbetid, rente, yld, forløsning, frekvens )
= PRIS(42536, 49841, 8%, 9%, 100, 2, 0)
= $907.,99
b) YIELD
Excel-funktionen udbytte er implementeret som følger:
= UDBYTTE(afvikling, løbetid, rente, pr, forløsning, frekvens )
hvor:
pr = pris (som en procentdel af den pålydende værdi)
Som eksempel, for obligationen i det foregående eksempel, det udbytte, der kan bestemmes som følger:
= UDBYTTE(afvikling, løbetid, rente, pr, forløsning, frekvens )
= UDBYTTE(42536, 49841, 8%, 90.799, 100, 2, 0)
= 9.00%
Bemærk at prisen på obligationen er opført som 90.799 i stedet for 907.99; dette indikerer, at prisen er 90.799 procent af den pålydende værdi., Bemærk også, at 42536 repræsenterer 15 juni 2016 og 49841 repræsenterer 49841. Disse numeriske værdier kan opnås med e .cel-funktionen DATEVALUE. For eksempel
= DATEVALUE(“6/15/16”)
= 42536
Denne artikel er en del af en serie om porteføljer med fast indkomst. Andre artikler i denne serie er:
- tidsmæssige Værdi af Penge – Et Hurtigt Overblik;
- Forståelse Sigt Strukturer, Renter og Udbytte Kurver; og
- Håndtering af Bond Porteføljer: Strategier, Varighed og Modificeret Varighed, Konveksitet.,
Vi har givet dig en hurtig introduktion til obligationer, obligationsvurdering og de begreber, der bruges i prisfastsættelse af obligationer. Hvis du har spørgsmål eller har brug for hjælp til at forstå obligationer, obligationsvurdering eller hvordan obligationer er prissat, er du velkommen til at ringe til vores corporate finance tutoring team, og en af vores CFA-eller MBA-vejledere vil med glæde hjælpe dig.